通过简单的要素分析，就能得出市场进入震荡休整过程的直观结论，近一周市场走势也已清晰表现出了调整的愿望。面对6000点上高企的估值压力，主动性回档整固是场内投资者理性的选择，节后急速拉升和个股严重分化过程中积累的矛盾，也需要通过一定的方式加以化解。也就是说，近期市场震荡下跌是 对前期市场走势的修正过程。

    不过，我们更希望拉长视野，从稍长一点的时间跨度来考量当前的市场走势。支撑A股长期牛市的基础性因素并没有改变，因此大盘出现持续下跌走势的概率很低，资金堆积和业绩增长会适时封杀蓝筹股的下跌空间。在这个意义上，目前的震荡应被视为市场解决矛盾、消弭分歧、明确预期、重新寻找上涨逻辑的过程。当然，这个过程目前还没有结束。

    内生性矛盾是调整主因

    “十一”长假后，市场出现了超乎大多数人预期的强势上涨，沪综指一度突破6000点大关，上摸6124.04点。强劲涨势没有进一步调动投资者的入市激情，却给市场带来了更大的调整压力。

    压力首先来自估值层面。根据WIND资讯提供的统计数据，10月16日沪指突破新高时，上证综指、沪深300指数成分股市盈率均超过70倍大关，上证50成分股市盈率也达到68倍，而其动态市盈率也都提升到了45倍左右。行业公司的估值状况也不容乐观，当日食品饮料、采掘业等动态市盈率水平都达到80倍左右，房地产、有色、机械等板块动态市盈率也在50倍以上。50倍动态市盈率折算的资金收益仅为2%，市场整体风险进一步加大。

    更重要的是，场内严重的个股分化对投资者心理造成沉重压力。统计显示，在9月以后指数连续上涨的5个星期里（同期指数上涨近700点），上涨个股占可交易A股的比例从来没有超过50%。国庆节后一星期，两极分化走向了极端：指数涨幅超过6%，但上涨个股数量仅有26%，跑赢大盘的个股不足10%。指数走势与投资者盈亏状况严重背离，使投资者持股心态遭遇到了严峻挑战。

    外部波动成为下跌导火索

    如果说场内积累的矛盾是市场震荡调整的内因，那么外部剧烈的扰动因素则直接击溃了投资者脆弱的神经。

    阶段市场资金供求失衡，使多数市场参与者心理预期发生变化，这是行情走弱的直接原因。虽然中石油以后，年内大盘股发行的压力基本消除，但10月“大小非”解禁市值突破新高、基金系QDII获得超额认购、提高准备金、加息等，都对投资者心理造成了影响。当这些因素聚合在一起的时候，会对短期市场资金供应形成明显的压力。

    此外，中金所公布首批会员名单后，推出股指期货的预期更加强烈。资金分流和机构盈利模式可能的转变，给市场增添了新变数。与此同时，次级贷款危机继续发展则直接带来了香港继而A股市场的调整压力。

    震荡休整仍有必要

    从内外部环境来看，近期市场陷入震荡休整是必要的，也是可以预期的。不过我们需要强调的是，这个过程不应该是市场一蹶不振的转折点，而是化解场内层层矛盾的契机。

    在发展趋势上，资金和业绩仍是市场走高的重要支撑，这决定了市场的长期走向。但短期股价超前反映业绩增长带来的估值压力，需要等待公司业绩数据公布来给出最终答案。流动性充裕的格局固然没有改变，但主流资金围绕少数蓝筹品种强势做多引起的分化，已经引起了投资者的不安，而蓝筹泡沫化的本身就在逐步堆积调整压力。蓝筹公司能否在业绩上或政策轨迹上达到投资者的预期，需要时间的考验；资金钟情大盘蓝筹股的局面能否转变，领涨热点有没有扩散的可能性，也需要时间加以证明。在这些问题没有得到很好的解决之前，市场很难走出新的上涨行情。

    在操作上，提示投资者应继续保持谨慎，注重安全边际。不过震荡过程也是市场孕育新热点、新思维的时候，充裕的资金仍会努力寻找突破口。我们认为，宏观经济运行和政策导向能在很大程度上影响资金的偏好。科学发展观已经被提到了一个新的高度，对资源能源等要素价值的重新评估，将是经济生活领域里的重要变化。(日信证券研发部)